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中郵證券有限責任公司鮑學博,馬強近期對圖南股份進行研究并發布了研究報告《對核心客戶銷量持續高增長，2023Q1盈利能力顯著提升》，本報告對圖南股份給出買入評級，當前股價為48.44元。

圖南股份(300855)
事件
4月19日，圖南股份發布2022年年報和2023年一季報。2022年，公司實現營收10.32億元，同比增長48%，歸母凈利潤2.55億元，同比增長41%。2023Q1，公司實現營收3.31億元，同比增長56%，歸母凈利潤0.84億元，同比增長107%。
點評
1、生產供應能力領先，對核心客戶的銷量大幅增長。公司作為航發“金牌”原材料供應商及國內少數具備大型高溫合金復雜薄壁精密鑄件批產能力的企業，材料及鑄件生產供應能力領先。2022年，公司對第一大客戶銷售收入5.94億元，同比增長68%，占公司銷售收入比例同比提升6.85pcts至57.52%，充分體現了公司產品受到核心客戶的認可。
2、高溫合金銷量、收入快速增長，毛利率基本穩定。2022年，公司鑄造高溫合金和變形高溫合金銷量1004噸和1725噸，分別同比增長41%和27%，銷售收入4.75億元和3.19億元，分別同比增長63%和62%。此外，公司特種不銹鋼銷量342噸，銷售收入0.91億元，同比增長4%；其他合金制品銷量895噸，銷售收入1.26億元，同比增長15%。或受原材料價格上漲影響，公司毛利率35.00%，同比下滑2.31pcts。
3、股權激勵成本攤銷減少，費用率降低。公司2021年股權激勵成本攤銷2021/2022/2023年分別為2282/1522/254萬元，2022年股權激勵成本攤銷2022/2023/2024年分別為250/435/119萬元，按此計算股權激勵成本攤銷在2021-2024年分別為2282/1772/689/119萬元。公司2022年銷售、管理和研發費用率分別為0.81%、4.28%和5.21%，分別同比降低0.30pcts、2.11pcts、1.20pcts，四費費用10.30%，同比降低3.50pcts。
4、2023Q1盈利能力顯著提升，利潤同比翻倍增長。2023Q1，公司實現營收3.31億元，同比增長56%，毛利率同比提升3.20pcts至37.22%，四費費率同比降低3.62pcts至7.61%，受益于營業收入快速增長和盈利能力提升，2023Q1歸母凈利潤8350萬元，同比增長107%。
5、積極參與航發主機廠“小核心、大協作”，業務不斷拓展。2021年，公司通過全資子公司圖南部件投建航空中小零部件自動化加工產線項目，達產將形成年產50萬件加工生產能力；2022年，公司投資設立全資子公司圖南智造，將通過圖南智造投建年產1000萬件航空用中小零部件自動化產線項目。此外，公司在2022年參股設立沈陽華秦，沈陽華秦將開展航發零部件加工、制造、維修等業務。業務持續拓展為公司成長貢獻新動能。
6、盈利預測與評級：我們預計公司2023-2025年歸母凈利潤為3.59、4.61和5.71億元，同比增長41%、28%、24%，當前股價對應PE為40、31、25倍，給予“買入”評級。
風險提示
公司業務拓展不及預期；高溫合金產品降價超出市場預期；行業競爭加劇等。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，招商證券王超研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達80.43%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利3.4億，根據現價換算的預測PE為42.46。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有7家機構給出評級，買入評級6家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為57.5。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，圖南股份（300855）行業內競爭力的護城河一般，盈利能力良好，營收成長性良好。財務健康。該股好公司指標3.5星，好價格指標2星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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